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易宪容:新兴市场的货币危机为何还在蔓延?

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发表于 2018-9-3 08:47:27 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
  我在早几天就撰文指出,新兴市场国家的货币危机在短期内很难结束,投资者要特别当心。话刚说完,新兴市场国家的货币危机又风起云涌。在上个星期四或8月30日新兴市场的货币又出现大动荡。当天阿根廷披索出现崩盘式大跌,一度急跌21.7%再创新低,最低报1美元兑41.3618披索。为了支持货币汇率,阿根廷央行不得不下重药,突然大举加息15厘,把主要利率上调至60厘,企图以此来力挽狂澜。受此影响,土耳其当天传出央行副行长将会辞职后,土耳其的里拉急剧下跌,一度下跌5.8%。尽管土耳其里拉没有再跌穿7里拉兑1美元,但里拉经历8月中的危机,短暂喘定后,近日再度下滑,上个星期累计下跌11%。当天其他新兴市场货币也出现抛售潮,印度卢比下跌到历史新低,1美元兑71.085卢比;印尼盾急剧下跌至3年新低;南非兰特也下跌超过了3%。

  上个星期五或8月31日阿根廷、土耳其和巴西货币同步反弹,使新兴市场货币危机逐渐得以减缓。在上个星期,阿根廷总统馬克里向IMF请求加快拨放500亿美元后续贷款额度,以缓解金融危机;央行也把基准利率一口气调升至全球最高利率的60%,但仍止不住披索狂跌。IMF于31日宣布全力支持阿根廷政府后,披索终于应声反弹,收涨2%,国债也抹去跌幅。不过上个星期,阿根廷披索还是下跌了16%以上。

  在上个星期五或8月31日,土耳其政府也加码祭出稳定汇率的最新措施。土耳其央行表示将减少里拉存款的扣缴税,调高美元存款的扣缴税额;当天土耳其里拉也一样出现了反弹,但8月月线仍然还是下跌了25%,写下了土耳其17年前经济危机至今最大单月跌幅。至于因贪污入狱的巴西前总统鲁拉,8月31日确定遭受最高选举法院禁止参加10月总统大选,让巴西的政治变数少了一点不确实性,巴西的里尔也应声上扬。不过,MSCI新兴市场货币指数8月仍收跌近2%,也写下2015年来最长的连五跌的跌势。

  不过,新兴市场国家的货币又一次暴跌,其危机还没有蔓延到欧美市场,尽管上个星期五欧美股出现些微下跌,但这种下跌并非是受新兴市场国家货币危机之影响,可能更多多的是这些市场股市指数升得太快太急而获利回吐。如美国股市,上个星期无论是标准普尔500指数,还是纳斯达克指数一直在创新高。上个星期五这些股市指数温和调整也是十分正常。

  今年以来新兴市场国家的货币危机更多的是这些国家本身的问题所造成。即这些国家政府都希望通过过度融资、过度负债来拉动本国经济发展,结果导致货币严重错配,企业及国家外债负担十分严重。比如土耳其2016年经常账逆差为331亿美元,2017年升至473亿美元,预料今年赤字将攀升至516亿美元。与此同时,土耳其外债无框也不断膨胀,今年第一季度,外债总额达到4667亿美元,占GDP比重达52.9%,但外汇储备只有850亿美元。外债的覆盖率(外汇储备与外债比)低于20%;而企业债务中,有40%以上是以美元计价,可见早几年土耳其的经济增长基本上是由外债所拉动。

  当土耳其里拉汇价急剧下跌时,其他新兴市场国家货币也遭到抛售,包括印度卢比、阿根廷披索、南非兰特等,原因很简单,因为这些国家同要疯了陷入了外债和经常账赤字的漩渦之中。

  目前这些新兴市场国家的银行抗风险能力,在执行《巴塞尔协定三》规则下,比过去是有所增强,因此,当这些国家出现货币危机时,相信不致于造成全局性的骨牌效应,但对于个别新兴市场经济体来说,还是存在相当不确定。比如,如阿根廷和南非等,情况不一定乐观。阿根廷2017年外债规模约2330亿美元,占GDP比值约40%,远高于20%的国际警戒线;而南非外债规模超过1400亿美元,外汇储备只有约400亿美元。两个国家的外债覆盖率都都很低;加上面对庞大的财政和贸易赤字压力,这些国家的经济及货币都显得十分脆弱。

  当然,当前新兴市场国家的货币最大风险,是其经济体的脆弱性,是其过度的信用扩张及过度依赖外债推动经济增长。所以,当发达国家的量化宽松的货币政策全面收紧时,资金流回发达国家时,其问题很快就暴露了出来。就目前的情况来看,美国货币政策正常化已经开始,随着美国经济全面向好,美国货币政策正常化的速度只会加快而不会减慢。在这种情况下,美联储的加息,美元的强势都会导致国际市场流动着的30万亿美元资金逐加速流出新兴市场经济体并回流到美国。如果这种情况出现,这必然会导致这些新兴市场国家的货币要进一步承受巨大贬值压力。再加上全球经济在中美贸易摩擦下增长放缓的风险上升,未来全球金融市场震荡可能会有增无减。这些都容易造成新兴市场国家的货币进一步的震荡。所以,新兴市场国家的这场货币危机短时间内难以结束,国内投资者及企业要特别当心。

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