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顾子明:从独角兽与新兴市场,看A股的大底在哪里

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发表于 2018-9-12 10:54:35 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
  最近,随着大A股进入熊市周期,很多朋友都在讨论,市场的大底在哪里。于是,我也决定凑一个热闹。

  在讨论我大A股之前,我们先看两个对标的参考物,一个是今年以来沸沸扬扬的互联网新独角兽,一个是被贸易战舆论所忽略的新兴市场。

  今年二季度以来,我们可以看到一个现象,就是如小米、趣店、蔚来等一度曾被资金热捧的互联网新独角兽们,纷纷遭遇各种问题,估值也大幅的下滑。

  而另一个现象,则是以土耳其、阿根廷、印尼为代表的新兴市场国家,经济风险不断加大,股市总市值大幅下挫。

  说起来,新独角兽和新兴市场,都有一个共性,他们分别是互联网化和全球化的成熟阶段,产业链走向分工的结果。

  就像全球新兴市场,是为中美欧等超级经济体源源不断提供原材料一样,互联网的独角兽们,往往也是向阿里、腾讯、百度等超级巨头源源不断的提供互联网时代的原材料——流量入口和数据。

  原本,随着阿里腾讯这几年在投入上的大跃进,使得拿到投资的新独角兽们的市值都翻番的往上滚。

  可是今年开始,随着马云部分退出美国市场,李彦宏和激进的陆奇分道扬镳,BAT三巨头停止了互联网烧钱和并购大战之后,互联网独角兽们的流量价格自然大幅下滑。(就像前段时间雷军在低估值之下,硬挺着IPO;以及这几天罗永浩和他的子弹短信到处碰瓷儿忽悠融资,吓得腾讯避而不见都快成笑话了。)

  同样,当中美欧都开始为经济危机备战的时候,所谓老大老二(集团)打仗,结果老三(集团)垮了的笑话,就在这些新兴市场身上上演了,从土耳其、阿根廷、印尼,到南非、巴西、印度……

  说起来,无论是新独角兽还是新兴市场,除了归于依赖于巨头之外,他们面对经济波动的抵抗力都非常的薄弱。

  一方面,他们单一的收入结构和增长模式,决定了他们增收能力极为薄弱。而另一方面,他们在高速发展的过程中,都积累了大量的债务。

  以独角兽TMD三巨头中,估值最高的滴滴为例,他今年上半年巨亏40亿,6年累积亏了390亿。(正因如此,面对一个频频给自己造麻烦但贡献利润并不高的顺风车,滴滴也一直都不敢下狠手整治。)

  而互联网独角兽们这么做背后的逻辑,跟很多新兴国家很类似,他们都背负着大量的美元债务,他们(烧钱)负债的持续性增加,迫使他们不得不让收入同步甚至超速增长。

  本来呢,这个“借债+增收”的模式可以持续下去,可一旦BAT和中美欧一样,都开始搞以邻为壑的时候,这也就意味着新独角兽和新兴国家们,无法再轻易获取美元资本时,他们的危机就开始出现了。

  此时,他们的解决方案只有一个,那就是借新债还旧债,硬撑着,筹集足够的粮草过冬,以等待下一次繁荣周期的到来。

  但是,在这种危机之下,钱不是那么好拿的。

  新兴国家一般都会以开放国内市场和改革体制等丧权辱国的条款,从国际货币基金组织等机构借钱救命。而互联网新独角兽们,一般会签订丧权辱国的对赌协议并积极推动IPO。

  对比一下今明两年互联网独角兽不顾近年来最冷的市场依然扎堆冲刺IPO,以及新兴市场的国家元首们频频来华,我们就会明白,但真正日子不好过的是他们。

  (当然不得不说,中国互联网的新贵们相比于马云,对于国际政治经济的实在是太不敏感了,这次真心是被一锅端了)

  好了,通过中国的独角兽与围绕中国的新兴市场,绕了一个大圈,下面回归到中国的大A股。

  说起来,股市归根结底,是一个货币现象,因此从全球视野来看,股市、汇市往往有着极大的关联性。

  如果我们对比一下周边的新兴市场们,土耳其、阿根廷、印尼等国家在股汇双崩的情况下,今年股市的跌幅也就和我们差不多。而其他大部分新兴市场的跌幅还没有我们大。

  因此,从市场的角度,有两种可能,一种是新兴市场相对没有跌到位,另一种是中国的A股相对超跌了。

  如果从A股相对超跌的角度,我们很容易能够理解,沪指在某个心理安全的点位上,国家队就像汇率上守7一样,该出手时就出手,在弹性防御之下,维护住了一个安全空间。

  而如果从新兴市场还没有跌到位的角度,我们也很容易理解,未来全球资本市场大概率还会有一次大危机,带动全球股市的集体下挫,注意,是集体下挫。

  嗯,这也是我写完《卫国战争》系列之后,把股票账户注销了的原因。

  当然,中国资本市场不必过于悲观,就像二战中,一直撑到最后的美苏英法中五国,要么是有庞大的殖民地,要么是背后有广阔的战略大后方,因此他们吃了无数的败仗都没关系,总会有反击的机会。但是,缺乏殖民地和战略纵深的意德两国,一旦吃了一次大败进入守势,之后就几乎每战必败。

  因此,参考互联网中阿里和腾讯的布局。全球经济上在这一场比烂和对峙消耗的过程中,拥有庞大中西部市场,以及在过去几年在一带一路、非洲上进行深远布局的中国,必然能够像20年前的那场东南亚金融危机时的中国那样,新兴市场梯次泡沫破碎的过程中,我自巍然不动。

  对比20多年朱总改革的时候,供给侧改革降杠杆,压制房地产和金融泡沫,使得我们在97年的东南亚金融危机中,摔的非常轻,用了一年多的时间,就很快重新站了起来,而那些东南亚国家为此进行了长达十年的去杠杆。

  而正是利用这些原本发展速度比我们还快的国家漫长而痛苦的去杠杆所留下的空档期,我们通过加入WTO,赶上了下一个经济周期的顺风车,中国制造迅速横扫全球,我们用了十年的时间,超越了西方列强们,成为的全球第二大经济体。

  要知道,每一轮新兴国家的经济危机,都会伴随着美国下一个经济周期的启动。譬如80年代南美经济危机与里根上台和供给侧改革,90年代东南亚经济危机与布什上台和启动中东战争,本轮全球新兴市场危机与特朗普上台和美国复兴基建。

  因此,对于我们来说,面对这一轮全球新兴市场的危机,撑过“危”,就会给我们带来“机”。

  所以,我们又回到经济和股市的问题,中国政府去杠杆,遏制房价,是为了控制泡沫,以避免新兴国家的危机引爆我们的泡沫导致大家一起完蛋。因此,国家队绝不对坐视在新兴国家危机彻底引爆之前,中国股市出现恶性下跌。

  最后,站在资本的视角上,我认为看价值选股,看趋势择时。

  从价值的角度来看,以中国为代表,所有拥有内陆腹地和经济势力范围的国家,在这一轮新兴市场危机中,大概率都可以安稳渡过并顺势增长,他们都是可以增持的绩优股。

  但是从趋势的角度来看,目前新兴市场的危机尚未彻底引爆,因此还没到大趋势增持的空间,因此,至少目前这个阶段,资本方尽量降低杠杆,手握高流动性资产,是最好的选择。

  嗯,房产等类金融资产也是这个道理。

  当然,从国家的角度上来看未必如此,布局是需要大量的时间,目前新兴市场已经开始出现崩盘的节奏了,因此,也到了我们开启海外布局的时候。

  毕竟,在这场全球比烂的过程中,新兴市场们都需要付出极大的代价借钱救命。

  就像国内互联网独角兽需要在阿里和腾讯之间做选择题。在拿不到美元或者代价惨痛的大背景之下,拿人民币救命,将是某些国家的另一个选择。

  政事堂相信,过去十年,一直没有推成功的人民币全球化,将在这场新兴市场危机所带来的机遇中,梯次的铺开。

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